近日，格隆匯創(chuàng)始人、董事長格隆先生在第九屆「格隆匯全球投資嘉年華」活動期間，接受香港商報記者獨家專訪，他用8個字概括明年中國經(jīng)濟(jì)走勢：「逆風(fēng)而行，寬鬆周期」，同時詳細(xì)拆解了2025年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢、匯率變動方向以及A股、港股的聯(lián)動態(tài)勢。
國內(nèi)GDP增速或會放緩到4.5%—4.8%區(qū)間
香港商報：您對明年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢怎麼預(yù)判？
格隆：明年經(jīng)濟(jì)內(nèi)外都有壓力，外部主要是全球全面右轉(zhuǎn)以及關(guān)稅壓力，內(nèi)部主要是頑固的經(jīng)濟(jì)通縮壓力。為應(yīng)對這些逆風(fēng)，政府部門尤其中央政府，大概率將在明年提供持續(xù)的、大範(fàn)圍的政策救濟(jì)和政策補(bǔ)償，從而形成一個持續(xù)的寬鬆周期。我們的中性預(yù)測是，明年最遲三季度，PPI會轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)有望逐步走出通縮，GDP增速則會放緩到4字頭，大致在4.5%—4.8%區(qū)間。
分開來講，政府、企業(yè)、居民三大經(jīng)濟(jì)主體裏面，居民部分依舊是處於持續(xù)的去槓桿狀態(tài)，這塊體量最大，是影響經(jīng)濟(jì)趨勢變化的核心，暫時改變不了；作為第二大經(jīng)濟(jì)主體也就是企業(yè)群體，明年面臨更多的關(guān)稅壓力、內(nèi)需較弱，加之更核心的自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的問題，在居民總需求沒有大力提振起來之前，行業(yè)的此消彼長、結(jié)構(gòu)變化代表的是新公司吃掉老公司業(yè)務(wù)，在總量上來說，可能整體投資還是萎縮的；第三大經(jīng)濟(jì)主體即中央政府和地方政府，明年大概率會提高赤字率，增加政策救濟(jì)去緩解經(jīng)濟(jì)壓力。效果要看上面的決心，以及政策救濟(jì)的著力方向，是更偏向錢給供給端(增加新基建的投入)，還是給需求端(比如多給老百姓分錢，以舊換新等)，如果依舊是補(bǔ)供給端更多，可能國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量上，需求還是會不太夠。
5%左右匯率貶值 能抵消三分之一關(guān)稅衝擊
香港商報：特朗普上臺以後，中美關(guān)係未來更大概率將朝著怎樣的方向走下去？
格?。簾釕?zhàn)沒有，但中美之間直接的貿(mào)易戰(zhàn)和科技封鎖戰(zhàn)，大概率會比2018年更激烈，且會持續(xù)升級。以我個人感受，很多人還是會低估中美經(jīng)濟(jì)某種程度上脫鈎的可能性與烈度。
如果在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加20%關(guān)稅，這會直接拖累中國經(jīng)濟(jì)1個百分點。如果60%關(guān)稅全部加上，最遲2030年，中美貿(mào)易額可能會進(jìn)一步減少到非常低的水平，基本等同於脫鈎。這大概率會增加人民幣匯率主動貶值的要求，我們預(yù)計5%左右的匯率貶值，能抵消三分之一的關(guān)稅衝擊。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)計能寬就寬，利率及社會無風(fēng)險收益率水平下移也是大概率事件，要不然壓力太大。我們預(yù)計明年二、四季度都會有降息動作。
香港商報：境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢將會如何影響A股和H股的市場表現(xiàn)？
格?。焊酃珊虯股投資思路來講，啞鈴型配置應(yīng)該還會是市場需求主流，「債權(quán)+紅利」類依舊是防守端的偏好，進(jìn)攻端的消費復(fù)蘇、科技進(jìn)步等肯定會吸引資金的目光。其他則更多是要先抵抗匯率的負(fù)面影響。港股這邊，匯率壓力一般是1：2的經(jīng)驗值比例傳導(dǎo)到港股，比如人民幣匯率貶1%，恒指會跌2%，如果匯率到7.6，相對於現(xiàn)在貶值4%，對於恒生指數(shù)影響可能有8%，這種場景下需要更高的分紅率和更高的增長率，所以大概率是「分紅強(qiáng)+高成長」兩個組合能繼續(xù)優(yōu)先表現(xiàn)，其他整體表現(xiàn)跟從相關(guān)指數(shù)。
有沒有哪一種場景能明顯增加明年港股和A股的吸引力呢？有的，就是全球整體都衰退了，港股全球股息率最高，類似一個債券，相對吸引力會更好，但現(xiàn)在不好做這個判斷，需要等明年2月之後看更新的數(shù)據(jù)。
2025年A股港股表現(xiàn)都可能超預(yù)期
香港商報：各種樓市政策出臺後，樓市的表現(xiàn)似乎沒有924政策出臺後的股市那麼火爆，今後國內(nèi)的A股有沒有可能代替樓市、支撐起中國經(jīng)濟(jì)、成為經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)？
格?。菏紫?，現(xiàn)在市場狀態(tài)很類似一場水牛，你沒見過哪個靠基本面牛市，國債ETF漲的比股市還穩(wěn)的吧，現(xiàn)在國債ETF已經(jīng)又快新高了。我們的貨幣政策9月24日開始跟隨全球央行一起降，已經(jīng)屬於是能打多滿打多滿的狀態(tài)、準(zhǔn)備持續(xù)放水了，所以股市和債市兩邊都不缺錢，只是錢會往哪去，是市場自發(fā)選擇的結(jié)果。近日資金又重新買回債券、金融股、分紅股，另外一部分天天往題材、微盤股裏面買，一堆題材概念天天漲，但是和中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)的順周期板塊，表現(xiàn)就一般，說明信心還是不足。
未來股市行情想要繼續(xù)活躍並向縱深演繹，兩個基本條件需要具備，首先是經(jīng)濟(jì)通縮得到抑制，其次是企業(yè)盈利能力得到修復(fù)。我們的預(yù)計是，明年三季度，PPI有望轉(zhuǎn)正。這是基本面最大的加持，股市會提前反映這個基本面變化。因此我們認(rèn)為2025年的股市，無論A股還是港股，都極可能有超出市場預(yù)期的意外驚喜。
至於股市的作用，它很難替代樓市成為經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)。因為股市規(guī)模相對於樓市規(guī)模太小，股市裏面能作為財富蓄水池的上市公司，相對體量更小。股票佔中國居民家庭資產(chǎn)配置比例不到5個點，目前在國內(nèi)大多數(shù)居民的資產(chǎn)負(fù)債表中仍無足輕重。
但股市的持續(xù)活躍乃至火爆，對經(jīng)濟(jì)和社會的正面影響還是顯而易見的。股市幾乎是唯一普通居民可以無門檻介入的，它的財富效應(yīng)，會極大增強(qiáng)居民對未來的憧憬和預(yù)期，對消費也會起到間接促進(jìn)作用。同時，股票價格的走好，也會營造全社會樂觀預(yù)期、對全社會綜合物價水平的扭轉(zhuǎn)起到積極示範(fàn)作用，有利經(jīng)濟(jì)走出通縮。
加大分紅和回購而不是IPO
香港商報：股市從融資型市場轉(zhuǎn)向投資型市場還需要什麼支持條件？
格?。寒a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——中國的製造業(yè)體量很大，金融業(yè)在股市中權(quán)重很大，兩者實際上都有很強(qiáng)的周期性，體現(xiàn)在股指走勢上，就是前兩年牛市，後兩年熊市，大幅波動很常見。
相對而言美股「消費+科技」增速和商業(yè)模式穩(wěn)定的公司，比如AMZN、AAPL、沃爾瑪?shù)?，在指?shù)裏面佔比接近50%，本身業(yè)績周期性不強(qiáng)，長期增速穩(wěn)定，除非剛好趕上了重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，基本上他們的業(yè)績表現(xiàn)沒啥周期波動，上市公司群體的底層業(yè)績穩(wěn)定，股指才能穩(wěn)定，中國製造業(yè)太強(qiáng)，毛利率波動很有周期性，並且波動幅度較大，會連帶影響金融類上市公司這些大權(quán)重行業(yè)的走勢。
建議加大退市，鼓勵併購而不是IPO——退市1000家垃圾公司，可能上證指數(shù)直接上5000，把更多利益留在二級市場，而不是給一級市場太多溢價。建議加大分紅和回購——必須做，要不然這個市場的投資價值會很難被認(rèn)可。建議政府設(shè)立長線基金，持續(xù)維穩(wěn)，維護(hù)市場流動性。實際上從今年開始，這些事情證監(jiān)會新主席都在嘗試做，如果能持續(xù)執(zhí)行到位，股市的波動率也會下降，才能真正變成普通人的財富蓄水池。
經(jīng)濟(jì)走出通縮後 港股彈性比A股更高
香港商報：您作為多年投資領(lǐng)域的專家，如何概括港股市場在過去幾年的走勢特點？如何判斷未來2-3年內(nèi)港股與美股、A股的聯(lián)動關(guān)係？
格?。何磥砀酃傻淖邉菖c風(fēng)格將和A股越來越相似。除了分紅股持續(xù)抱團(tuán)，其他所有行業(yè)基本都是一波一波的行情，因為這種行情基本都是靠「要出政策刺激」這個想法推動，經(jīng)濟(jì)壓力大->股市走勢差->突發(fā)出政策->興奮2個月，很期待->然後發(fā)現(xiàn)效果一般，又繼續(xù)回調(diào)。
這裏面稍微不一樣的點在於，不少港股公司這兩年分紅率的確變高了，比如互聯(lián)網(wǎng)公司，平均有4%的分紅和回購率了，估值也大多到了15PE以下，甚至有個位數(shù)PE的公司，所以2022年-2024年每年跌幅上，都沒有之前那麼多，但同樣也沒啥太多動力往上，會跟著宏觀波動在一個區(qū)間來回震盪。
這兩年港股市場中，外資撤走了不少，對港股的實際配置比例與全球相比很低，他們現(xiàn)在即使想賣可能也沒啥倉位，想做空的話，更多就是用指數(shù)空倉，這種是帶槓桿的，清算時容易出現(xiàn)今年9月、10月的那種波動，需要注意節(jié)奏。
但港股的估值優(yōu)勢在全球市場都是顯而易見的。未來隨著我們的經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮，港股市場的彈性，其實會比A股更高。如果2025年A股很大概率有意外驚喜，港股會跟上的，且不排除後來居上。（記者 齊曉彤 何瑋）
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