為抑制持續(xù)居高不下的通脹水平，越來越多的跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)或在今年3月開啟加息進(jìn)程及在下半年進(jìn)行「縮表」，投資者的憂慮情緒持續(xù)升溫。隨著近期美債收益率的飆升，美股在新年首月遭遇「滑鐵盧」，標(biāo)普500指數(shù)、納指上周均出現(xiàn)大幅回調(diào)，創(chuàng)2020年3月下旬以來最大周跌幅，歐股、日韓及中國(guó)股市等均受重創(chuàng)。受訪專家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的進(jìn)程料會(huì)加快，美債收益率升破2%關(guān)口已是大勢(shì)所趨，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇將不可避免。但相對(duì)而言，隨著資金持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)，A股和人民幣匯率受到的衝擊可能相對(duì)較小，市場(chǎng)無需過分憂慮。
10年期美債收益率勢(shì)破2%
隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)出近40年來新高，越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員加入了「鷹派」的隊(duì)伍，贊成盡快採(cǎi)取緊縮措施，以抑制居高不下的通脹。美聯(lián)儲(chǔ)去年12月的議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將通過更多的加息來收緊政策，並且加息的時(shí)間將提前，從首次加息到縮表之間的時(shí)間也被壓縮。
因投資者押註美聯(lián)儲(chǔ)將更激進(jìn)地收緊貨幣政策，美債各個(gè)期限的收益率在新年首月大幅上漲，指標(biāo)10年期美債收益率上周接連升破1.70%、1.80%，甚至在1月19日一度站上1.9%，為2020年1月以來首次，但隨後輾轉(zhuǎn)回落。行情數(shù)據(jù)顯示，上周美債收益率先揚(yáng)後抑，10年期美債收益率上周五尾盤下跌4.68個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.763%。
作為全球資產(chǎn)標(biāo)桿之一的美債收益率短期快速上行後，全球股市承壓下行。年初以來，此前屢創(chuàng)紀(jì)錄新高的美股風(fēng)光不再，慘遭投資者拋售。尤其是在上周，美股出現(xiàn)了大幅的回調(diào)：納斯達(dá)克綜合指數(shù)按周累跌7.55%;標(biāo)普500指數(shù)累跌5.69%;標(biāo)普500指數(shù)、納指均創(chuàng)2020年3月下旬以來最大周跌幅;道指按周累跌4.58%，創(chuàng)2020年11月以來最大周跌幅。
美股大幅回調(diào)之下，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，在資金湧入相對(duì)安全的債市後，美債收益率的升勢(shì)短線有所調(diào)整。儘管如此，市場(chǎng)認(rèn)為美債收益率升破2%關(guān)口已是大勢(shì)所趨。西太平洋銀行駐悉尼固定收益研究負(fù)責(zé)人Damien McColough表示，「10年期美債收益率觸及2%關(guān)口已經(jīng)是板上釘釘之事，到那時(shí)，債市的拋售可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)放緩。而一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始首次加息，收益率肯定會(huì)繼續(xù)走高。」
根據(jù)彭博社對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查預(yù)估中值，到今年年底，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率或?qū)⒂型?.13%。AMP Capital投資策略主管Shane Oliver預(yù)計(jì)，10年期國(guó)債收益率將在未來幾個(gè)月升至2.5%左右，年底前可能升至2.75%，當(dāng)然這取決於美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度。債券市場(chǎng)開始意識(shí)到，利率的長(zhǎng)期停滯已經(jīng)結(jié)束，通脹將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位，因此收益率將繼續(xù)走高。
美聯(lián)儲(chǔ)縮表市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)
投資者將目光投注於本周中舉行的美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議上，以尋找聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)啟動(dòng)今年3月加息的線索，以及可能何時(shí)開始縮減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)有可能從3月起的每次議息會(huì)議都加息。摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家亦認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年在3月、6月、9月和12月的會(huì)議上四次加息25個(gè)基點(diǎn)，此外還將在8月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
為應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成的衝擊，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月實(shí)施了超級(jí)寬鬆的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由量化寬鬆前的4.1萬億美元飆升至目前的8.8萬億美元，其中包括5.6萬億美元的各種期限美債和2.6萬億美元的機(jī)構(gòu)MBS(抵押支持債券)。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化對(duì)市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。分析人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)建立的龐大資產(chǎn)負(fù)債表，決定著整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵因素，隨著縮表的啟動(dòng)，流動(dòng)性的撤出將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。投資者不應(yīng)低估流動(dòng)性撤出的影響，市場(chǎng)波動(dòng)即將到來。
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍在接受本報(bào)記者採(cǎi)訪時(shí)表示，從美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策產(chǎn)生的外溢性效應(yīng)來看，目前對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生的是一種心理層面的影響。他指，市場(chǎng)都在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息的步伐和提供縮表的時(shí)間表，美債收益率有所上升，這對(duì)全球資金的吸附能力進(jìn)一步的提高，全球的資金流向因此可能會(huì)發(fā)生變化。
「從寬鬆的貨幣政策釋放天量的流動(dòng)性，到最後收緊流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向可能要發(fā)生變化。對(duì)其他國(guó)家的市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性，可能會(huì)產(chǎn)生一些資金外流的影響，但具體取決於各個(gè)國(guó)家外匯管制和資本賬戶管制的情況?！冠w錫軍說，從預(yù)期的角度來講，市場(chǎng)判斷資金會(huì)回流美國(guó)，美元會(huì)走強(qiáng)，因此在利率成本還有那麼高的情況下，進(jìn)行提前布局。
值得一提的是，烏克蘭危機(jī)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，並在美股的情緒脆弱期進(jìn)一步放大市場(chǎng)波幅。一方面，美俄雙方持續(xù)升級(jí)的摩擦行為增強(qiáng)軍事衝突預(yù)期，降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走高;另一方面，年初至今美股本就處?kù)冻掷m(xù)回調(diào)通道，烏克蘭這一潛在的黑天鵝事件進(jìn)一步放大了權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。
A股或成資產(chǎn)避險(xiǎn)場(chǎng)所
從上周全球市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期令美股加速下跌的同時(shí)，歐股、日韓股市、A股等市場(chǎng)亦出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至縮表對(duì)於全球資產(chǎn)走勢(shì)會(huì)有何影響?華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)認(rèn)為，10年期美債收益率一旦突破2.0%，美股市場(chǎng)波動(dòng)可能明顯上升，面臨估值和盈利預(yù)期雙殺壓力。此外，新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)擾動(dòng)，港股作為中美兩國(guó)基本面與貨幣政策的重疊區(qū)域，或階段性承壓，但過去兩年較弱的表現(xiàn)已經(jīng)部分反映，關(guān)注美股情緒傳導(dǎo)。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鍾正生認(rèn)為，美債利率較快上行，往往伴隨美股風(fēng)格由科技成長(zhǎng)向周期價(jià)值板塊的切換。美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)地加息、提早縮表，不排除美股深度調(diào)整的可能。
與美聯(lián)儲(chǔ)將收緊貨幣不同，中國(guó)近段時(shí)間以來接連出臺(tái)降準(zhǔn)、降息等寬鬆的貨幣政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在美股風(fēng)險(xiǎn)加大之際，有機(jī)構(gòu)指出，中國(guó)等新興市場(chǎng)將成為投資者避險(xiǎn)的更好去處。滙豐就認(rèn)為，在接下來6個(gè)月裏，新興市場(chǎng)股票、尤其是中國(guó)股票是更好的避險(xiǎn)選擇，後者的增長(zhǎng)/流動(dòng)性周期正處在一個(gè)和美股完全不一樣的階段，在中國(guó)傾向於放鬆政策之際，中國(guó)股票已經(jīng)做好上漲的準(zhǔn)備，有可能跑贏美股。
鍾正生指出，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與美債利率上行，不會(huì)阻礙國(guó)內(nèi)貨幣政策「以我為主」的定力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體有望表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。隨著寬貨幣助推下的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、穩(wěn)增長(zhǎng)加碼下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、高質(zhì)量發(fā)展下的優(yōu)質(zhì)「賽道」呈現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的更加明晰，A股有望快速消化內(nèi)外部壓力重回正軌。
張繼強(qiáng)表示，國(guó)內(nèi)仍處?kù)敦泿耪邔掦牬翱谄?，央行積極「靠前發(fā)力」，債券短期無憂、長(zhǎng)期有慮。股市短期有國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和美股風(fēng)格的共振，匯率在一季度末略承壓。
人民幣匯率 料持穩(wěn)無憂
隨著美債收益率的上升，中美10期國(guó)債的利差在縮小。在1月19日10年期美債收益率突破1.9%之際，中美10年期國(guó)債利差跌到了90個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，創(chuàng)出了32個(gè)月的新低。有分析人士擔(dān)憂，近期美債收益率大幅走高，中美利差收窄或?qū)θ嗣駧艆R率造成一定壓制。
不過從市場(chǎng)走勢(shì)來看，受春節(jié)前企業(yè)結(jié)匯需求較強(qiáng)等因素的影響，人民幣匯率近期依舊表現(xiàn)堅(jiān)挺。在回答美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向有可能對(duì)中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生什麼影響的問題時(shí)，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英表示，美聯(lián)儲(chǔ)這次貨幣政策緊縮，外溢影響可能低於上一輪。美國(guó)和非美主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的同步性比上一輪好一些。美聯(lián)儲(chǔ)很注意和市場(chǎng)的溝通，關(guān)注就業(yè)和通脹情況，國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整，因此，其外溢影響已經(jīng)得到部分釋放。再有，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有比較強(qiáng)的支撐，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模比較穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備也比較充裕，都會(huì)支撐中國(guó)比較好的適應(yīng)外部環(huán)境的變化。
「隨著美債收益率的上升，美股的收益率會(huì)下降，美股回調(diào)之下，香港市場(chǎng)受到的影響可能會(huì)更大一些。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的資金流動(dòng)更加自由，可能受到更多的直接影響?！冠w錫軍說，對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)而言，由於目前資本賬戶下的資金通道，更多的是在滬港通、深港通、債券通，以及QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)等通道中，資金在短期內(nèi)完成大規(guī)模流動(dòng)具有一定的難度，因此受到的衝擊相對(duì)較小。
德意志銀行集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕近日發(fā)布的最新研究報(bào)告認(rèn)為，人民幣匯率在2021年的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)今年也將延續(xù)這一態(tài)勢(shì)。熊奕預(yù)計(jì)，2022年至2023年，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈餘將維持在每年3800億美元的水平。境外資本將持續(xù)布局中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模正以每年10%以上的速度增長(zhǎng)，而當(dāng)前境外投資者僅持有5%的在岸人民幣債券，仍有可觀的增長(zhǎng)空間。（香港商報(bào)記者 朱輝豪）
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